如果内需疲软和低利率是我们需要长期接受的宏观环境，那么思考这一环境对于资产和策略的长期影响是非常有必要的。在3月份的观点中提及从盈利和估值的角度来说权益在这一环境下都有这更高的预期收益率。我们在这进一步做一些结构性的推演。第一个是自上而下看，成本优势支撑了绝大多数行业出口份额的扩张，而成本优势除了来自于产业升级，很大一部分是来自于内需疲软造成的国内要素价格普遍偏低，如果未来内需持续较弱，出口甚至出海是我们需要长期重视的结构性机会。第二个是在一个低增长的环境下，经济体的资本开支意愿会明显下降，这在长期会提高企业的利润率，同时在权益市场上更低的融资需求会改善股东回报。我们在国际样本中也经常能看到高经济增速国家的股票指数表现并不好，反而很多长期表现较好的权益市场出现在低经济增速国家。考虑到国九条对于提高股东回报的政策导向，这会进一步强化股票长期预期收益率更有优势的判断。除了资产和行业以外，很多策略的有效性也非常依赖于所处的宏观环境，我们也会持续思考这些影响并在后续的月度观点中适时分享。

易方达基金 林虎

2024年6月5日

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