过去一段时间，政策的落地似乎变得更加密集了，虽然市场仍然存在观察期，但信心的修复大概率可期。但另一方面，传统的经济高频数据，社融、信贷和PMI都出现了不同程度的下滑，内需的堵点仍然需要更多政策的合力，这反应在企业的估值层面，市场更多定价企业价值第一层的资产重置价值，对第二层的盈利能力价值定价追求确定性，对第三层的成长价值定价则更趋偏低。这导致市场上仍然有大量有竞争优势的龙头企业，由于短期利润率的下滑，导致其盈利能力价值和成长价值均被低估。选择相信这些企业盈利能力的修复，是对其经营战略和经营周期均值回复的相信。

转债资产的均值回复似乎演绎的更快，其逐渐拉升的溢价率开始部分定价股市未来的上行，但另一个层面，其均值回复的下沿也随着市场在发生变化。新国九条对资本市场高质量发展的影响是长期的，转债不再是过去90%以上转股概率的资产，其发行人经营质量和资产质量逐渐成为其债底保障的重要研究变量。

债券仍然运行在收益率的历史低位区间，虽然从长期来看，其收益率中枢是突破均值区间而趋势下行的，但短期仍要考虑合宜的波动区间，也就是央行在近期屡次提到的长期国债收益率水平的均衡区间。

易方达基金 胡文伯

2024年6月5日

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