四季度基本面在政策发力下结束了二三季度以来的弱势局面，边际有所改善，尤其是受益于政策支持的地产、耐用消费品和政府投资等领域环比改善幅度较大。但是受制于内生动能偏弱、局部产能过剩的影响，私人部门中长期预期尚未见到明显的起色，经济改善的弹性和幅度存在较大不确定性。高频数据上看，四季度末随着政策集中发力的消退，地产的量价动能、耐用消费品以旧换新和政府投资形成的实物工作量等均较政策集中发力的季度初有所减弱。整体而言，经济内生需求疲弱和低通胀的现状仍未观察到有明显改善，而外需的不确定性亦显著提升，经济动能的持续改善和提升可能需要关注更大程度的需求端政策释放。与以往周期不同的是，需求端政策更多转向消费，这样的宏观和政策组合对股和债都将形成一定的支撑，股债双多配置或是较优选择。

易方达基金 张雅君

2025年1月8日

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