自9月底政策转向以来，市场出现了显著上涨，但从结构看，市场有比较明显的分化.其中成长股尤其是宏大叙事的空间成长股表现最好，红利型资产相对平稳，而顺周期核心资产则表现较差，背后的核心原因还是市场普遍对经济复苏信心不足但对流动性预期较强。

在这样的大背景下，市场的估值因子摆向了短期业绩趋势和长期产业叙事，而对长期估值定价中最核心的质量因子（比如ROE和自由现金流等）和业绩持续性给予了过低的权重。因此，我们看到了相当一批高质量公司，在短期业绩压力下市场给予了极低的估值，同时也有另一批短期业绩爆发力强、但经营质量较低且业绩持续性弱的公司，市场按照PEG估值法或长期空间估值法给予了极高的估值。好公司和好价格通常难以同时出现，但现在市场却给了相当部分高质量公司这样一个机会。我们认为在目前估值下的部分高质量公司短期或许不在市场热点之中，但中长期看已经有较高的赔率，值得重点关注。

易方达基金 彭珂

2025年2月10日

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