年初的乐观在一定程度上被关税政策扰动。出口链也受此影响，在二季度出货节奏有一定波动，对于经济有一定的支撑作用。而工程机械、通用自动化等需求高频数据有一定承压，侧面体现出国内需求的压力。展望下半年，关税的不确定性仍在，海外需求的持续性仍需观察。内需层面，居民的内生需求维持低位，地产销售也重回走低趋势，预计接下来仍会产生拖累效应，以旧换新政策是主要的支撑力量。

我们还是坚持一直以来的看法：1）寻找具有全球优势的优质企业，虽然因为地缘政治等带来波折，但相信其全球竞争力提升是确定性的长期趋势；2）自去年以来观察到行业资本开支收缩仍在继续，同时反内卷等政策逐渐出台，预计行业产能扩张持续审慎，一些细分龙头的经营环境可能会面临改善，可以预期未来更好的利润率和股东回报。

易方达基金 李中阳

2025年7月7日

声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。