年初以来整体宏观环境仍然延续了去年的基调，经济总体需求偏弱，流动性宽松，风险偏好回升。和去年不同的是，权益市场缺乏明确的行业景气趋势驱动，表现出快速的行业和风格轮动，包括一些价值类风格也出现了一定程度的上涨，风格的分化并不如去年剧烈。最近几个季度，权益市场的波动率明显下降，甚至在一些事件性冲击的时候也展现出极强的韧性，尽管我们认为中长期经济预期的回落，投资冲动的下降会带来权益市场风险收益比的系统性抬升，但是短期来看，机构的行为强化了这一趋势。对于多数机构而言，都有一个相对明确的风险收益定位以及在这个定位之下的资产配置比例。权益市场在上涨的环境下波动率还出现了降低，在配置层面会引起不同类型机构权益市场仓位的系统性抬升。这一行为一方面会进一步抑制市场的波动率，但是另一方面也可能造成市场释放风险的方式发生变化。对于一个同样幅度的市场调整，在低波动率环境下由于仓位更高，可能会更早的触及由低到高的风险投资者的风控要求，从而使得调整幅度变大的同时也会变得更快。事实上，我们在发达国家慢牛的过程中也会定期性的看到市场的快速回撤和修复。这种环境尽管会提高组合的长期风险收益比，但是也使得过程中组合的风险和回撤控制变得更加困难，我们也需要进一步摸索适应这种环境的风险管理措施。

易方达基金 林虎

2026年3月11日

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