进入2026年5月，短端债市处在一个微妙的位置。策略拥挤度偏高，下行已充分透支宽松预期，继续向下空间有限；但鉴于国内基本面仍相对偏弱，大幅上行同样缺乏支撑。短端或将较长时间处于低位震荡格局，这或许是当前阶段需要接受的现实。

回顾历史，短端行情的退潮无外乎两种路径：一是央行主动出手降温，行情戛然而止；二是基本面回暖、融资需求回升，行情渐进式自然收敛。4月初，DR001曾趋近1.20%、触及利率走廊下限，1年期国股同业存单下行至1.5%以下、低于同期MLF利率，均充分定价宽松预期。央行随后释放出"维持宽松、但无意引导进一步下行"的态度——月末在连续13个月加量后首次缩量续作MLF，叠加买断式逆回购净回笼，合计回笼中期流动性6000亿元；受此引导，DR001已回升至接近1.40%的政策利率水平，"宽松但不过度"的信号充分兑现。但即便如此，银行间流动性依然宽松，大行依然在争相下调同业活期存款利率。整体而言，眼下的现实是：无论是央行主动出手，还是基本面切实回暖，这两类情形的兑现似乎都还需要时间发酵。

从投资角度看，同业存单、同业存款是货币基金最核心的两大投资品种，其利率走势直接决定产品收益。在央行适度宽松货币政策下，同业存单的供需两端正发生显著变化：从供给端来看，去年下半年以来，银行的负债需求被同期限利率相对更低的中期借贷便利、买断式逆回购等政策工具持续替代，同业存单净融资连续为负，存量较最高点下降超过3万亿；从需求端来看，银行体系流动性充裕，叠加资产端欠配格局，机构配置需求始终旺盛。一收一放之下，银行发行同业存单的定价锚已悄然转向政策工具，未来收益率大概率也将维持低位窄幅波动。因此，对货币基金而言，收益率较长时间低位波动，大概率会成为接下来的现实，对于管理人而言，与其期待短期的趋势性行情，不如沉下心来，把更多精力放在流动性管理与精耕细作上。短债基金的处境则相对宽松一些，在中性基础仓位之上，仍可在合适的窗口择机参与压利差的交易机会。整体而言，在更清晰的方向显现之前，精细化的投资操作，或许比追逐边际收益更为重要。

易方达基金 梁莹

2026年5月7日

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