回顾4月，外部冲击边际钝化，市场从防御走向“业绩驱动”的结构性修复。月内中东局势仍是风险偏好的主导变量，但在谈判与冲突的拉锯中波动率逐步回落，A股呈现“先抑后扬”的深V格局，风格自红利防御向科技成长切换，小微盘弹性更强；体现了资金对高景气赛道的再定价，成交层面两市活跃度显著提升，恒生科技亦阶段性修复，整体风格由防御走向均衡扩散的“盈利”定价。基本面方面，制造业PMI在4月录得50.3，继续位于扩张区间，生产端韧性延续，新出口订单23个月来首次转正，外需亮点突出；宏观层面更体现“外需偏强、内需温和修复”的特征。

展望5月，震荡修复延续，关注更均衡的“哑铃”配置。政策与流动性层面，4月重要会议强调“用好现有宏观政策工具、增强内生动力”，国内货币环境仍以适度宽松为基调，外部看中东扰动与海外通胀再定价仍在。财报季后“预期→兑现”，可关注“哑铃型”策略，把握高股息防守与高景气进攻两端的性价比。防守端，仍可关注红利/价值资产在外部不确定性与涨价交易下兼具的防御与“价格弹性”，国证价值100等风格工具可一定程度平衡波动与收益；进攻端，可关注景气赛道：一是AI硬件/国产算力与半导体设备，受益于应用商业化推进与国产替代扩产，订单与资本开支可能持续落地；二是电力设备与储能等出口优势制造，受海外电力系统投资与能源安全政策驱动，景气度有望延续，相关指数如科创50、创业板指等均可关注。

易方达基金 余海燕

2026年5月10日

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