全球资本市场在经历二季度的极端分化后，正逐步进入再平衡阶段。这既是交易拥挤与资产定价的修正，也反映了产业趋势和宏观环境的边际变化。AI产业链的定价逻辑正由资本开支规模转向投资回报率与商业化兑现；出口链此前受到贸易摩擦和海外加息预期的双重压制，目前相关风险已得到较充分定价，利率压力也有所缓解；医药产业链方面，全球CXO产业链环节的龙头公司二季度业绩集中超预期，背后是新分子商业化与专利悬崖的共同推动，利率环境改善、AIDD技术发展及中国产业链公司的竞争优势，有望进一步强化这一趋势。

经历近两年的牛市后，或许需要适度降低未来收益率的预期，并以更严格的标准审视资产质量。面对可能加剧的市场波动与更加复杂的定价环境，我将在保持进攻能力的同时，更加关注收益的可持续性、超额收益的稳定性以及极端情景下的回撤控制，努力把投资中的复杂题留给自己，把简单题留给持有人。

易方达基金 胡天乐

2026年8月13日

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