国际环境仍由地缘冲突与全球科技资本开支主导。美伊冲突推高油价、运价，抬升美国总体通胀的短期上行风险，也可能压缩A股中下游利润；与此同时，美国就业和消费动能偏弱，核心需求型通胀存在放缓压力。美联储因此面临“增长转弱、供给型通胀回升”的两难，降息空间取决于油价冲击的持续性。叠加中国出口和顺差强劲，人民币仍有支撑。“AI投资强、消费就业弱”的K型分化映射到A股，利好算力、电子和自主可控，但也放大贸易与地缘风险。

国内经济仍是弱修复：上半年GDP不变价累计同比增长4.7%，二季度不变价当季同比增长4.3%；6月CPI与核心CPI均同比上涨1.0%，PPI同比上涨4.1%、环比下降0.3%。随着涨价范围收窄，PPI可能在三季度见顶回落，需求型通胀仍弱。招聘需求弱于2025年，居民继续去杠杆；新房量价偏弱，核心城市二手房等待“金九银十”验证。政策可能以存量财政、准财政工具托底，重点投向算力网、新型电网等“六张网”建设；核心CPI走弱、汇率压力缓解，为降息降准及结构工具加码提供空间。

A股中期可能呈现震荡向上的“慢牛”特征：收入增速转正、利润增长升至双位数，中长期资金有望提供估值支撑；科技成长可能相对占优，小盘风险已有释放。红利股股息率相对10年国债收益率的优势处于历史77%分位，显示相对收益吸引力较高，但仍需防范盈利下修、分红下降及利率回升风险。组合风险预算偏向盈利质量、预期上修、现金流和低波因子；保持小盘成长和红利暴露，核心CPI下行且政策加码时可适度增配成长、小盘；油价冲高或人民币转弱时可降低高贝塔、增配红利。

易方达基金 黄健生

2026年9月15日

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