市场在过去一段时间经历了较大的涨幅，除了政策表态的转向后政策预期走的更快以外，市场在之前过度悲观的长期预期有所缓解也是个主要解释因素。在实际经济数据层面，虽然月度PMI和社零出现了回升，但价格数据还在此前的弱区间运行，经济运行的新情况和新问题虽然得到了较好的回应，但政策的发力更多是一套组合和一个过程，因此仍然会出现明显的弱现实和强预期的割裂。这种割裂反映在资产定价上，即债券收益率突破低位、汇率持续贬值、蓝筹股滞涨，而成长股和小盘股交投活跃。

市场的均值回复在过去两个月反应的较为激烈，这在转债市场上更容易捕捉和观测到，期权和信用定价的二元钟摆已经摆离了信用一端，开始重新定价期权。在基本面上行未看到且基本面预期也偏弱，但成交量和热度已经体现的市场环境里，转债资产是比较好的参与方式。预期主导的成长价值定价，更容易被转债的期权价值重定价，在转债估值偏低的背景下参与价值较好。

易方达基金 胡文伯

2024年12月4日

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