9月份以来，市场出现了比较大的变化，权益市场风险偏好明显抬升，债券市场利率突破前期低点。在债务周期的调整中，有两个比较重要的节点。第一个是广义的各种利差在低位重新正常化，需要政策来稳定长期的资产收益率预期以及有效降低包含风险溢价的资金成本，这会使得经济中的各个主体不再需要继续收缩，也避免了经济循环下降的担忧。这些利差包括企业面对的收益率预期和资金成本(某种程度上可以理解为实际利率)，居民面对的贷款成本和资产收益率，以及金融机构面对的期限利差。第二个是实质的产能出清或者债务重组，这意味着后续私人部门具有重新扩张的动力，经济的回升会更加有持续性。我倾向于认为第一个节点正在出现，从历史上来看，第一个节点后经济的中长期预期会趋于稳定，风险偏好逐步抬升，但是经济的实质性回升仍需等待。在这个背景下，对于权益市场要更为乐观，债券市场在第二个节点出现之前也并不悲观。

易方达基金 林虎

2024年12月4日

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