近期公布的多项经济数据表明我国经济增长动能边际改善。以旧换新政策发力见效带动社零总额数据有所好转，传统基建投资受益于财政支出进度加快而增速回升，部分城市地产销售受政策带动也有所企稳。从市场周期的位置看，当下宏观驱动的估值修复阶段已完成，开始定价盈利预期上升。从估值修复的程度看，以计算机、电子、新能源等行业为代表的科技成长类板块估值达到近十年中枢以上水平，以消费、互联网等行业为代表的经济周期类板块估值修复明显，虽仍未达到中枢水平。

展望未来，2025年的市场走势很大程度取决于国内政策、外部环境和技术创新的变化。当前市场收益来源主要为估值修复，背后支撑来自刺激政策和资本市场改革政策的预期。往后看，宏观变量带来的估值波动将减弱，股价将更多由盈利预期上升推动。后续能否有超预期的总量政策（赤字规模、消费刺激力度）和市场盈利预期上修决定估值进一步上修的程度。岁末阶段，政策预期走强，可以关注以中证A500指数为代表的A股核心资产的投资价值。

易方达基金 李树建

2024年12月4日

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