中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为2025年重点任务的首位，政策在需求侧的持续发力是可以预期的，价格数据进一步降幅扩大且持续的概率应当很低，叠加科技领域的积极变化，新的应用场景、以及生产力的提升将带来更多基本面向上的可能。权益市场年初以来的分化很明显，和总量经济相关度高的蓝筹滞涨，而和成长预期相关度高的科技领涨，我们虽然无法对总量做强判断，但在不会更差的基准假设下，结构性机会理应变多。大量企业经过近三年的熊市，表观PE虽然看起来很高，但PB仍在相对便宜的状态，企业盈利仍在均值回复区间的下沿附近，在对企业做价值判断的同时，更积极去寻找盈利向上的线索。

转债市场则再次进入了一种新的变化里，随着市场供给的持续下降，平均剩余期限进入到了2年多，债底持续上升，下修大幅增加，信用期权二元钟向期权端的摆动又带来溢价率的抬升，综合导致转债理论盈利区间的大幅压缩，转债市场的波动加大，其中个券的确定性把握可能比过去几年都要重要。

易方达基金 胡文伯

2025年3月4日

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