开年之后人工智能的技术突破和快速应用、机器人等领域的迭代升级，持续令市场和投资者兴奋。不少个股取得了明显的涨幅。对投资者来说，分歧逐步出现。乐观的投资者认为这些新兴行业犹如星辰大海，将有效提升全要素生产率，并将给中国企业带来很大的升级空间；而谨慎的投资者可能对前期涨幅巨大且短期无业绩支撑的部分个股抱有怀疑态度。我们本身也在持续学习和适应变化。从个人的体验来看，人工智能的确极大地提升了投研效率。其商业价值是毋庸置疑的。但整个行业的产业链和商业模式还在快速变化，无法以财务数据进行有效的价值评估。面对较高的估值，我们在这类行业中暴露有限，会相对聚焦在部分关键卡位中。Deepseek带来的算法平权，导致价值量将更加聚焦在上游的硬件生产和下游的应用里。

和耀眼的人工智能相比，其他很多行业看起来平淡无奇、变化不大，但也蕴含了较多的投资机会。我们持续配置在全球具备竞争力的优质中国企业，特别是在定价相对全球化的上游资源、部分贸易壁垒尚不强的中游制造业等行业中，在管理、技术、成本、研发等各领域具备绝对优势的中国公司。国内阶段性的经济转型实际上为这些企业提供了难得的契机和决心，让他们真正蝶变成为世界级公司。此外，在过去几年内，我们观察到较多细分子行业供给出清较为明显，而下游需求结构由于新能源、电力、AI等行业的快速发展，供需趋紧，价格稳中有升，且个股估值合理。这类“冷板凳”选手，有望取得不俗的投资回报。

易方达基金 张晓宇

2025年3月4日

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