2025年影响投资框架最大的变量，毋庸置疑是AI。生成式AI已对人类产生深远且不可逆的影响——人类一旦体验过AI技术带来的便捷和助力，就不可能再放弃它。我们对AI的长期前景抱有坚定信心，但也必须承认，AI产业链需要巨大的前置投入，短期未必有对应的经济回报。如何在组合中处理AI及其产业链，是我们过去一年思考最多的问题。

我们的核心观察是：AI的快速发展在底层推动人类逼近物理学、材料学、热力学等多学科极限，科技进步整体在GPU、HBM、EUV、先进封装等少数关键环节仍存在卡点。这些环节的重要性正在发生系统性提升，而且一旦技术路线选定并规模化运行，切换成本往往高到不可承受，先行者的位置会被路径本身锁死。因此我们的研究聚焦于识别谁卡在产业链中不可替代的位置上，并对这类资产在估值上保持更大的耐心。我们相信，AI长期发展的确定性越高，这些关键环节的战略价值就越大。

与此同时，我们也在AI之外寻找供给端具备类似长期约束的行业。部分行业经历多年去产能与产业整合后，供给格局已显著优化——制冷剂受配额管控、有色金属新增产能周期漫长、油运面临船队老龄化与环保法规约束——这些行业能够为组合提供与AI相异的收益来源。

展望2026年，我们对中国经济和资本市场的信心持续增强。地产链等传统行业虽难恢复到2021年之前的状态，但经过调整后供给充分出清，在现有水平下已能够企稳。更重要的是，中国制造业的竞争力在过去几年的关税与贸易摩擦中经受了反复检验，不仅没有被削弱，反而持续增强，这背后是充足的高质量劳动力、深厚的产业配套以及务实进取的文化精神。在船舶制造、电网设备、工程机械、汽车等诸多领域，我们都能找到估值合理的优质标的。

易方达基金 张晓宇

2026年2月8日

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