开年以来在央行释放了强烈稳汇率和控利率的信号后，债券收益率结束了快速单边下行的行情，波动性明显增强，同时在资金面持续偏紧的背景下，债券市场长短端表现分化，曲线形态极致平坦。往后看，债市的支撑因素主要有：1、1月制造业景气度环比大幅回落1.0个百分点至49.1%，剔除春节因素影响后PMI仍偏弱，基本面核心逻辑短期仍未扭转；2、春节后资金大概率季节性回流，叠加实体经济提振仍需要适度宽松的货币环境配合，资金面不具备持续收紧基础，资金价格边际修复的确定性较强；3、一季度为配置盘重要的布局时点，叠加春节前在资金偏贵的背景下机构杠杆普遍有所降低，杠杆修复和机构配置力量回升亦或对债市形成支撑。当然，债市当下也存在一定扰动因素：1、历年春节到两会期间都是开工旺季，高频数据可能延续一定脉冲式改善；2、汇率压力制约国内货币政策空间，或引发降准、降息节奏的重估，而去年底债市出现一定“抢跑”，目前整体赔率有所降低。综上，在基本面渐进修复的过程中，债券收益率下行的大方向尚未扭转，但在绝对收益率低位下，债市波动性预计将有所放大，持仓结构上更建议以高流动性资产为主并积极参与波段交易的机会。

易方达基金 李冠霖

2025年2月7日

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