展望2025年，基本面有望呈现出弱复苏的格局，于资产价格而言，结构与总量同样重要，信贷周期的方向、消费倾向与价格指数能否有效回升将是关键。内需层面，2024年四季度起的大量政府债券发行，部分支撑了社融增速，而且这部分量的支撑在2025年预计也不会明显退坡，但投向结构同样关键，消费民生等相关领域能获得多少投放、居民的现金流能否得到实质改善、融资需求的弹性能否激活都值得观察。外需层面，全产业的布局、制造业的优势、新兴产业的突破叠加价格优势使得中国制造的吸引力依然突出，但地缘政治与贸易政策的不确定性可能会制约外需对于经济的进一步拉动。

具体到资产，权益市场分化剧烈，稳定类资产与成长股已轮番表现，考虑到基本面与预期的修复有过程、需要时间，过程也有可能有一定的波折，这两个方向后续仍有机会，而部分与经济关联度较高的股票经过长期的估值压缩，目前位置已经具备较高的股息和安全边际，也可以关注。选股层面股市整体估值已有所修复，难度有所加大，需兼顾估值、增速和长期愿景来精选个股。转债市场方面，经过平价与估值的双击，目前绝对价格已脱离低位，偏债个券也已完成信用修复，后续市场波动可能会有所加大，但考虑到转债供需缺口与权益市场的潜在机会，转债市场将持续有结构性机会。债券方面，虽然前偏弱的融资需求确实还支持债券市场表现，但面对波动的资金利率和较低的债券利率，有必要重新审视杠杆的意义，组合也需要时刻对可能的波动保持警觉。

易方达基金 杨康

2025年2月11日

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