回顾1月，市场呈现震荡调整态势，基本数据延续修复，居民信贷增量出现回升，但在前期权益市场已有明显修复的基础上，国内政策预期对市场的边际效应减小，受产业政策与流动性驱动且拥挤度较高的小盘成长也经历了阶段性回调，大盘风格也有所回落，核心指数如中证A500的股权风险溢价回升至3年滚动+1倍标准差左右，处于历史相对估值的低位。此外，市场对外部环境风险可能对全球市场带来扰动也有担忧，也加大了市场的波动。

展望2月，市场在经济数据真空期、政策预期与外部担忧落地的影响下，或将延续震荡修复，可以关注哑铃策略，聚焦红利与小盘。其一，虽然1月PMI出现阶段性回落，但一定程度受春节影响，景气仍待1-2月验证，且景气若走弱或催化政策预期上行；其二，3月重大会议即将召开， 在当前“稳”字当头，宏观政策取向整体偏积极的背景中，相对乐观的政策预期往往对市场构成支撑；其三，节前多部委齐发鼓励中长期资金入市的政策，有助于提振投资者对于未来增量资金的预期；其四，海外扰动层面，美国金融条件指数走弱或指向后续其基本面的放缓，美债利率的压力大概率将继续释放，虽然外部环境仍然存在不确定性，但阶段性靴子落地，同时从更早开市的港股市场对此的反应看，这或已非当前市场定价的主要因素。其五，日历效应方面，在政策预期与流动性因素的影响下，2月是全年各月份中胜率较高的月份，红利与小盘的哑铃策略历史表现往往较好。

易方达基金 余海燕

2025年2月7日

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